恒玄科技研究报告：AIoT驱动智能音讯SoC龙头长期成长

ank 样本辨识，2020 年 5.2 亿副 TWS 听筒出 运比率中都，面打包车占去比为 58.6%。随着竹叶、竹叶、LG等笔记本电脑第一部产出品工厂家 叫停赠送笔记本电脑另加件，TWS 听筒商品第二季度就可能会随之大大顺带高至，第一部产出品工厂家凭 借第一部产出品质比率、第一部产出品股票高价格、需求量比率畸变带来灵活性升高的绝对优势，都未先入一步 抢占去面打包车商品份额。年末到 2025 年全部都是球性 TWS 听筒出运比率将将多达到 13.4 亿副，其中都面打包车占去比将大小幅度下滑至 10%此表。

3）从 10-N：万若无的网内络早于期，将可能会 TWS 听筒将带入人装置交互的正对面。 后曾过渡阶段 TWS 听筒只能与笔记本电脑、电脑等器材通往，将助于播器资讯从适另加器器材 互联到听筒中都，再在听筒端先入不依可用。将可能会 TWS 听筒都未带入独立自另加存 在的第一部产出品，如无需通过通往助于播器器材端无需先入不依流不依读音乐助于播，并带入若无 同德网内的毗连入端口，引入非常丰富的在手术的发展故事情节。

另加携带型微中央处理器是 TWS 听筒最为助于要的大部分。由于MAC负责管理系统分设计与助于播器编解码负责管理系统分设计 决定听筒信号互联效果和读清晰度，这使得另加携带型MAC微中央处理器带入 TWS 听筒信号 互联和读清晰度所列后曾的极为助于要。另加携带型微中央处理器 TWS 听筒借助于无线通往、助于播器处理、 听筒另加装置刷负责管理、适另加器交互等新近功能的基础，它涉及助于播器、另加装置刷、射扰、基带、 CPU、软件等多个在手术的发展的负责管理系统分设计，在微中央处理器分设计、工艺凝圆、在手术的发展软件度、只差力、发热量等方面都面临不够极较差的规范，在整个 TWS 听筒中都灵活性占去比大约为 10%- 20%。

商品布局上看，另加携带型微中央处理器商品已形成三个预备队。随着另加携带型MAC微中央处理器产出自营链 的成熟，当前既有的微中央处理器单高价也显出升高趋向于，推不依沿河 TWS 听筒不依自营 较慢速唯展的同时导致另加携带型MAC微中央处理器商品相互竞争愈加激烈，众所周知的所列后曾是单颗 微中央处理器售高价之内肇泛（从

中都极较差端商品：商品自发性以极较差通、恒玄、络将多达、原相为代所列追寻极较差性 能，售高价区段在 1-5 美金/颗；

中都较差端商品：商品自发性以一无芯、瑞昱为代所列追寻性高价比，售高价区段 为

较差端商品：商品自发性以杰里新近材料、新近社区浅蓝讯、易兆伟、如海展锐、 北京博览群书、若无奇微为代所列追寻亲民路线，售高价区段为 2-5RMB/颗

阿利阵营终步向臀部分散都，新近装置唯布恒玄市占去率最极较差。2021 年 TWS 商品 微中央处理器原工厂相互竞争激烈，根据我挚爱助于播器网内拆解样本辨识，2021 多达百款热销 TWS 听筒的另加携带型微中央处理器在手术的发展商品被恒玄、同德唯科、极较差通、杰理、一无芯新近材料、 新近社区浅蓝讯、原相、瑞昱、竹叶、摩托罗拉、LG、慧同德新近材料等 12 家微中央处理器工厂家托 分，其中都恒玄另加携带型微中央处理器在手术的发展第一部产出品款数最多，总计 22 款，占去比为 23.66%； 三大第二的是同德唯科和极较差通，2021 年MAC助于播器 SoC 在手术的发展第一部产出品款数原则上为 17 款，占去比为 18.28%；四至六名一共有杰理、一无芯新近材料和新近社区浅蓝讯。

将可能会 5 年全部都是球性阿利端 TWS 听筒另加携带型微中央处理器商品紧致为 14 亿美元，2022-26 年 CAGR 将多达到 25%。根据 IDC 样本辨识，2021 年全部都是球性阿利笔记本电脑出运比率为 11.24 亿部，上升至值上涨 4%，年末到 2026 年将多达到 12.73 亿部。阿利第一部产出品 TWS 听筒出运比率为 1.41 副，上升至值上涨 60%，与笔记本电脑另加臵比极少为 13%。我 们举例到 2026 年，阿利端第一部产出品 TWS 听筒另加臵比将多达到 50%（并不认为第一部产出品替 代面打包车以及第一部产出品笔记本电脑终步叫停听筒以太网内），另加携带型微中央处理器 ASP 为 1-5 美金，测 只差到 2026 年 TWS 听筒另加携带型微中央处理器商品需求量比率将将多达到 14 亿美元，22-26 年 CAGR 将多达到 25%。

1.2 适另加器腕所列微中央处理器：肥胖牧测续动装置适另加器腕所列第二季度大大顺带高至

作为可戴著适另加器器材，在手术的发展在手术的发展肇泛是适另加器腕所列的最大形态。与极少更有指 示小时新近功能的续统腕所列多种不同，适另加器腕所列是更有内臵适另加器化负责管理系统和资讯处理 意志力、且相一致腕所列基本负责管理系统分设计建议的腕所列。随着以MAC 5.0 为代所列的无线在手 术、云计只差和 AI 极较差速唯展，适另加器腕所列的在手术的发展故事情节随之非常丰富，限于更必要性助理、 诊疗、肥胖、人身必需部都是、企自营解决拟议、电话、文动、适另加器家居、可能会面携带型 制以及偿还债务十大在手术的发展。小截面积分设计和适另加器化改用故事情节的上升至，相一致消费不依为者 对电子第一部产出品便捷化和适另加器化的建议，适另加器腕所列商品唯展向好。

适另加器腕所列统称三大类，学龄前适另加器腕所列是将可能会商品大众文化。按照适用人群区分， 商品上的适另加器腕所列可统称学龄前、婴幼儿和老人三类，多种不同一般来说的腕所列更有差 异化、针对性的故事情节新近功能。学龄前适另加器腕所列新近功能最为非常丰富，限于MAC联动右手 装置打来、收唯资讯、久坐顺带醒、跑步计步以及少程摄像等多元化在手术的发展。 婴幼儿适另加器腕所列另加要目的是防止取走，老人适另加器腕所列着助于于对身体衡量的牧 测和定位。其中都，学龄前适另加器腕所列因新近功能非常丰富、受众肇，是后曾过渡阶段最大众文化的产出 品。

肥胖牧测需求量+立欧美政策续动装置，适另加器腕所列商品需求量比率和第二季度大大顺带高至总体

肥胖牧测是适另加器腕所列的氢心缩比率高价值，高居前茅消费不依为者关注度第一位。作为 24 小时可戴著适另加器器材，内臵多个肥胖续感器的适另加器腕所列除了对Gmail的皮肤 室温、体温、心率、血糖等多项身体肥胖衡量先入不依全部都是天候牧测另有，随之更有 遗专自营化诊疗器械水可不，唯布心电图和血氧牧测新近功能。随着经济唯展低水平 顺带极较差、岛民肥胖精神上升至，消费不依为者对顺带供肥胖牧测新近功能的适另加器腕所列兴趣雅各伯 然。据 Global Market Monitor 样本，73%的消费不依为者不够加倾向和喜挚爱肥胖牧 测新近功能，适另加器腕所列的氢心缩比率高价值尽显。我们并不认为，在后非典早于期，消费不依为 者对肥胖助于视度的先入一步大大顺带高至将促使适另加器腕所列商品扩容。

后非典早于期肥胖牧测需求量都未后推适另加器腕所列需求量终步上涨。受益于适另加器右手 所列工厂家负责管理系统分设计不够迭，赋予腕所列多元化在手术的发展故事情节，岛民肥胖牧测需求量上升至促使 适另加器腕所列需求量上涨。据 IDC 样本，受新近冠非典影响，2020/2021 年全部都是球性友 能腕所列出运比率一共有 7433/8136 万台，总量一共有 11%/9%，总量终步放 缓。但后非典早于期随着消费不依为复苏，岛民对于肥胖牧测需求量的上升至将都未驱走 动全部都是球性适另加器腕所列出运比率上涨。全部都是球性适另加器腕所列历程了 2017-2018 年的极较差速成 长三过渡阶段，随着若无同德网内适另加器新近改用故事情节的应运而生，将可能会都未带入可戴著适另加器分设 遗的正对面，将再次步入较慢速的发展发展过渡阶段。

学龄前适另加器腕所列以文动腕所列为另加要推不依，显出多新近功能唯展趋向于。年末 2025 年中都立国学龄前腕所列出运比率将将多达 1900 万台，5 年 CAGR 极较差将多达 28%。将可能会几年， 文动肥胖仍是学龄前适另加器腕所列的推展朝向，4G 独立自另加通讯系统、消费不依为 IoT 携带型制和语 读音助右手新近功能也将随之推展，在手术的发展新近功能的随之门类部都是将吸引并钩激学龄前适另加器右手 所列的消费不依为。据 IDC 样本，年末到 2025 年必先学龄前适另加器腕所列出运比率将多达到 1900 万台，21-25 年 CAGR 为 28%，商品显出较慢速唯展的良好战局。我 们并不认为，将可能会立欧美学龄前适另加器腕所列商品仍有较大的上涨紧致，沿河商品爆唯 将促使腕所列另加携带型微中央处理器的放比率。

恒玄适另加器腕所列另加携带型微中央处理器在手术的发展软件度极较差、发热量较差，大零售商迅速应运而生

子襄常平适另加器腕所列另加携带型微中央处理器定位极较差端。子襄常平的适另加器腕所列微中央处理器为 sip 拟议，更有 MAC通往和 sensor hub 新近功能的微中央处理器合封意法半导体 MCU，形成另加携带型后应 用做适另加器适另加器腕所列。与操作负责管理系统过关斩将大、新近功能门类部都是、独立自另加于笔记本电脑借助于电话上 网内等新近功能的偏读音调电话的适另加器腕所列多种不同，MAC文动适另加器腕所列依赖于笔记本电脑连 毗连借助于新近功能改用以及改用出工厂固定的肥胖牧测等新近功能。而且，MAC文动右手 所列灵活性较较差、早于期维护花费较小，可以相一致绝大多数消费不依为者日常改用需求量， 后曾过渡阶段在商品占去据大众文化声望。

恒玄适另加器腕所列微中央处理器在手术的发展软件度极较差、发热量较差，替代紧致肇。适另加器腕所列追寻极较差必需部都是性、 较差发热量的微中央处理器解决拟议，相比于商品大众文化的MAC SoC+MCU 的统合式拟议， 恒玄新近材料的单 SoC 微中央处理器拟议在手术的发展软件极较差必需部都是性 AP、2.5D GPU、的单MAC、 Always-on 读音调唤醒GPU以及非常丰富的另有分设以太网内，可以全部都是力支持各类另有圈内续 感器。此另有，多图层的绘图驱走动程序较慢器前顺带绘图的柔和辨识，极较差必需部都是性双氢 中央处理器和大容比率存储使得适另加器腕所列第一部产出品能够顺带供不够非常丰富、多元化的新近功能应 用。在手术的发展软件度极较差的单 SoC 微中央处理器拟议分设计绝对优势尽显，极较差必需部都是性+较差发热量打造肇阔 的第一部产出品替代紧致。

第一代第一部产出品取得成功应运而生多家零售商，改用 12nm 先先入凝圆的第二代微中央处理器将于 22 年 下 半 年 推 出 。 子襄常平第一代适另加器腕所列微中央处理器拟议已取得成功应运而生摩托罗拉 GT3/Runner、竹叶 watch color2/S1、vivo Watch2 等多款适另加器腕所列，微中央处理器 的顺利应运而生有利于大大顺带高至商品占去有率和知名度。同时，子襄常平时是持续性推先入不够多 的适另加器腕所列微中央处理器专唯建设项目，先入展顺利的第二代微中央处理器将改用 12nm 的先先入工 艺，年末在 22 年年末推向商品。第一代微中央处理器应运而生取得成功为新近拟议积累优质 的零售商资源，工艺先先入的第二代微中央处理器解决拟议将先入一步顺带极较差子襄常平在适另加器右手 所列在手术的发展的相互竞争力，持续性赋能产出品零售商上涨。

将可能会 5年全部都是球性适另加器腕所列商品紧致将多达 11.35 亿美元，年末 22-26年 CAGR 为 17%。根据 IDC 样本，2021 年全部都是球性适另加器腕所列（剔除竹叶）出运比率将多达到 4251 万部，上升至值上涨 13%，与适另加器腕所列的另加臵比极少为 3.8%，我们并不认为随 着适另加器化适另加器的较慢速普及，适另加器腕所列都未作为可戴著器材的正对面，步入较慢 速唯展过渡阶段，我们举例将可能会 5 年不依自营出运比率 CAGR 为 20%多达，千分之到 2026 年全部都是球性适另加器腕所列出运比率将将多达到 1.03 亿部。根据不依自营调专样本，后曾过渡阶段 适另加器腕所列另加携带型微中央处理器 ASP 在 10-15 美金密切关系。我们千分之将可能会 5 年全部都是球性适另加器右手 所列商品紧致都未将多达到 11.35 亿美元，22-26 年 CAGR 为 17%。

1.3 WiFi 适另加器助于播器微中央处理器：全部都是屋适另加器趋向于下，适另加器扬声器的发展发展紧致巨大

全部都是球性适另加器扬声器出运比率保证极较差速上涨，年末将可能会 5年 CAGR 将多达 20.5%。全部都是球性适另加器家居商品需求量比率年末将从 2021 年的 845 亿美元上涨到 2026 年的 1389 亿美元，2021-26 年 CAGR 将多达 10.4%。适另加器扬声器作为适另加器家居的生态正对面将率先步入较慢速的发展发展。 Omdia 样本，2020 年全部都是球性适另加器扬声器销比率 1.36 亿台，上升至值上涨 39.7%，预 计 2025 年全部都是球性适另加器扬声器销比率将将多达到 3.45 亿台，20-25 年 CAGR 为 20.5%。

立欧美适另加器扬声器商品残酷生长三后回归理性，2021 年销比率为 3654 万台，上升至值 升高 3.5%。最新近年末度样本来看，2022 年 1 年末中都立国适另加器扬声器商品销比率为 305 万台，上升至值升高 19.4%，环比升高 3.5%；商品销额为 8.5 亿元，上升至值 升高 14.2%，环比微缩 0.2%。唯展末期，佼佼者利用售高价战和较差高价作法吸引 顾客打开商品，历程了一段残酷生长三期，2017-2019 年保证急剧上涨战局。 随着Gmail平常随之培植，较差端的适另加器扬声器体会不能相一致Gmail的比较简单需求量， 但作为适另加器家居的初步唯展过渡阶段，将可能会升至级需求量都未续动装置新近的的发展发展。

我们并不认为将可能会适另加器扬声器持续性的发展发展的驱走涡轮另加要在于此表日前：

1）臀部畸变分散都，第一部产出品化趋向于相比。的网内络网内佼佼者入场推先入适另加器扬声器市 场不断推展，立欧美另有臀部畸变相比。从 2014 年亚马逊顺带出 Echo 概念， 从新近度量了人与驱走动程序的对话，此后立欧美佼佼者纷纷入场，促使了适另加器读音 箱内的普及。来得于立欧美，中都立国商品起步较晚，2017 年前后是多家立欧美 企自营入场的时装置，适另加器扬声器不依自营显出爆唯式上涨。后曾过渡阶段相互竞争布局相比 于牢固，根据洛图新近材料（RUNTO）样本辨识，2021 年QQ、天蝎座妖精、竹叶和摩托罗拉 TOP4 第一部产出品合计商品份额极较差将多达 95.7%，其中都QQ、天 猫妖精、竹叶销比率突破千万比率级。

2）相互竞争作法转变，极较差端化带亮扬声器后推新近的上涨点。2022 年 1 年末虽 商品销比率第一次出后曾上升至值环比双负上涨，但商品销额环比微缩 0.2%。 根据洛图新近材料线上样本展示，1 年末亮幕扬声器的销比率占去比将多达到 24.2%， 较上半年升高 1.8 个百分比，较上年末上涨 4.2 个百分比。同时 8 寸以 上第一部产出品上升至值上升至 2.4 个百分比，10 寸以上第一部产出品上升至值上涨 3.4 个百分比， 适另加器扬声器带亮化受到商品青睐。根据艾瑞发表意见样本，2020 年适另加器扬声器 销比率占去比 35.5%，上升至值上升至 31%。同时，从臀部工厂家的新近品也可显出 这一军事战略，2020 年、2021 年小度新近品唯布可能会分别唯布了小度适另加器亮 X8、X10，以及集合 K 歌、的网站偿还债务新近功能的整天轴向适另加器亮 T8、T10； 天蝎座妖精则唯布了 CC 第一部、V 第一部及 E 第一部第一部产出品。

3）下沉商品更有巨大消费不依为潜力，第一部产出品应运而生紧致十分肇阔。根据中都立国城 市另改建工程建分设统计年鉴、中都立国县城另改建工程建分设统计年鉴，三线及此表的城市人口占去比 68.4%，大约 9.5 亿元。从工厂家营销侧布置来看，小度扬声器多款第一部产出品加入 拼多多万人团活动；2021 年竹叶之家开自营 1003 家，覆盖 270 个县市， 年末 2022 将多达到县城全部都是覆盖。从消费不依为者定位来看，五线的城市不够愿意把友 能扬声器当作融洽伙伴对待，尝鲜和体会极较差新近材料诱因带入买到另加要涡轮。 随着适另加器化第一部产出品普及，将可能会第一部产出品工厂家加大下沉商品营销和获客，都未 促先入适另加器扬声器第一部产出品销比率急剧大大顺带高至。

恒玄新近材料首创单微中央处理器全部都是在手术的发展软件的 WiFi/MAC的单 AIoT SoC，已在手术的发展于穆萨、 天蝎座妖精。适另加器家居商品是恒玄新近材料助于要的军事战略布置朝向，子襄常平唯布的自营 圈内首款 WiFi/MAC的单 AIoT SoC 微中央处理器，基于 AliOS Things 操作负责管理系统，面 向适另加器扬声器在手术的发展，后曾已借助于比率产出出运，在手术的发展于穆萨“天蝎座妖精”适另加器 WiFi 扬声器。唯布时大众文化适另加器 WiFi 扬声器原则上改用基于 Linux 操作负责管理系统的多微中央处理器拟议， 随着适另加器工厂家对灵活性、发热量等建议的不断顺带极较差，促使适另加器 WiFi 扬声器微中央处理器往 较差发热量极较差在手术的发展软件的单微中央处理器唯展。

AliOS Things 是定位 IoT 在手术的发展的轻比率级若无同德网内应用软件操作负责管理系统。致力于下车 另建云端一体化 IoT 基础器材。为副顾极致必需部都是性，极简开唯、云端一体、 非常丰富组件、必需部都是破片等极为助于要意志力，并全部都是力支持适另加器器材通往到穆萨云 Link， 可肇泛在手术的发展在适另加器家居、友慧的城市、新近出不依等在手术的发展。

WiFi/AIoT 微中央处理器基于电池的 WiFi 器材只能为副顾较较差的发热量，恒玄新近材料将唯 在手在 TWS 听筒微中央处理器上积累的较差发热量负责管理系统分设计，该微中央处理器在手术的发展软件多氢 MCU 和 AP 子 负责管理系统、应用软件读音调识别负责管理系统、WiFi/MAC子负责管理系统、另加装置刷负责管理以及非常丰富的另有分设 以太网内。通过极较差必需部都是性多氢中央处理器和大容比率极较差速片上存储的立体化借助于，该微中央处理器 可以全部都是力支持不够过关斩将大的神经网内络只差法。除在手术的发展于适另加器 WiFi 扬声器另有，该 WiFi/浅蓝 牙的单 AIoT SoC 微中央处理器将可能会还可以作为适另加器读音调算出机系统肇泛用做适另加器家电等 在手术的发展，恒玄新近材料的单微中央处理器拟议更有很过关斩将的商品相互竞争力。随着新近第一部产出品的年末 比率产出，沿河在手术的发展也将日趋肇泛。

子襄常平WLAN WiFi（2.4GHz 和 5GHz）第一部产出品受大零售商制为纳，后曾已离开比率产出出 运过渡阶段。恒玄新近材料的 WiFi/MAC的单 SoC 是自营内首款基于 RTOS 负责管理系统的集 成式扬声器拟议，从未批比率储藏穆萨、摩托罗拉（Air 2e）和竹叶（男孩子同学）友 能扬声器第一部产出品，子襄常平的WLAN WiFi（2.4GHz和 5GHz）第一部产出品，也已在第一部产出品零售商 中都比率产出出运，彰显恒玄新近材料在 WiFi 微中央处理器在手术的发展的战斗力以及适另加器助于播器 SoC 芯 片在手术的发展的领先声望。

摩托罗拉 AI扬声器 2e 改用了多种多种不同手环的分设计，时是面改用网内布另加合 85 颗 LED 灯具一维亮，能辨识小时、所列情、流不依读音乐等资讯；装置身有效射程分设计，看资讯 不够加非常简单。扬声器内大部分设有过关斩将光续感器，适另加器调携带型 LED 灯具辨识亮度。制为 用 BES 恒玄定制 2600WM MAC SoC 微中央处理器，全部都是力支持鸿蒙适另加器多器材操作。 改用 28nm 工艺，发热量低水平不够较差；单微中央处理器在手术的发展软件 RF、PMU、CODEC、 极较差必需部都是性 CPU及应用软件读音调 AI。

竹叶男孩子扬声器另加携带型微中央处理器为恒玄 BES2300 全部都是在手术的发展软件较差发热量 WiFi/BT 的单 AIoT SoC 微中央处理器，极较差必需部都是性助于播器 CODEC、存储子负责管理系统、另加装置刷负责管理负责管理系统以 及众多临近以太网内的极较差度在手术的发展软件。它改用基于 RTOS 的 AIoT 软件游戏平台， 为副顾极较差在手术的发展软件度、突出的计只差必需部都是性和良好的可引入性；内臵两颗 MEMS 话筒，用做读音调交互和读音调电话新近功能；还另加遗了过关斩将光续感器图片， 用做样品生态系统亮度，自动调控 LED 计数器亮度；以及 4 颗波段唯射器， 组成波段唯射模组，用做携带型制家庭成员内各个朝向的家电。

部署同类型 WiFi 负责管理系统分设计，WiFi6 适另加器扬声器 SoC 微中央处理器呼之欲出，培植新近的缩 长三点。不依自营内每间隔 4-5 年 WiFi 协议步入一次大小幅度的革新近。WiFi6 即第 六代网内络系统负责管理系统分设计，是 WiFi 同德白狼创另建于 IEEE 802.11 规范的无线因特网内在手 术。WiFi6 顾名思义前代协议的特点：一是互联速度较慢，WiFi6 的最极较差速率可 将多达 9.6Gbps，理论互联速度将多达到了 1.2GB/s 的互联速度；二是 WiFi6 另加要 改用了 OFDMA、MU-MIMO 等负责管理系统分设计，MU-MIMO（多Gmail多入多出）负责管理系统分设计 允许路由器同时与多个器材互联，而不是依次先入不依互联、相互相互竞争，从而 大大顺带高至灵活性和降较差样本流。在早于期的改用中都，WiFi6 可以不够好地全部都是力支持家庭成员的门 铃、电冰箱内、灯具泡等多种器材的无线毗连入；三是发热量较差，WiFi 6 改用一种叫 TWT(期望唤醒小时)的新近功能，允许适另加器器材在不先入不依样本互联时离开休眠 状态，从而可更少极较差将多达 7 倍的电池发热量。随着 WiFi6 的普及，就可能会淘汰原 本依附于 WiFi5/4 的第一部产出品线，续动装置第一部产出品升至级不够新近，同时也可能会使供给端洗牌， 获得储藏商新近的介入装置可能会。

必先消费不依为级 WiFi 6 第一部产出品市占去率不断大大顺带高至。从 2019 开始，必先家用无线市 场需求量比率急遽大大顺带高至，WiFi6 第一部产出品在短短一年内从未占去到 14.7%的商品份额。 非典推不依娱乐电脑游戏产出自营以及电视广播的网内络需求量等，WiFi 6 为消费不依为级Gmail 顺带供优质的网内络体会。IDC 预测，2021 年消费不依为级路由器 WiFi 6 第一部产出品将先于 续缩加商品份额，立欧美商品需求量比率将将多达到多达 8.5 亿美元。

恒玄 WiFi 拟议更有极较差在手术的发展软件度的绝对优势，同心协力第一部产出品零售商抢占去立欧美商品份额。 立欧美其他工厂家 WiFi 拟议在手术的发展软件度较差，大多为分开的 WiFi MCU，只差力极低， 极少能相一致样本互联新近功能，只能支撑读音调 AI 及的网内络网内子襄常平对操作负责管理系统游戏平台只差 力的建议。恒玄的 WiFi SoC 微中央处理器，在借助于无线通往新近功能的同时，通过集 成的 MCU 或 AP 中央处理器，可以借助于负责管理系统在手术的发展。根据 CNPP 评测出的“中都 立国适另加器扬声器商品十大第一部产出品”中都，恒玄的共同第一部产出品零售商天蝎座妖精排名第二， 男孩子同学排名第三，摩托罗拉高居第五。

恒玄新近材料的单微中央处理器全部都是在手术的发展软件拟议将 WiFi 负责管理系统分设计与极较差必需部都是性中央处理器有装置紧密结合，有 望抢占去立欧美商品。后曾过渡阶段商品上的 WiFi SoC 微中央处理器工厂家中都，有 WiFi 负责管理系统分设计意志力 工厂家，就其极较差必需部都是性中央处理器，而中央处理器微中央处理器工厂家又就其很过关斩将的 WiFi 负责管理系统分设计 意志力，恒玄新近材料二者一身，相一致了商品对于同类型 WiFi AIoT 微中央处理器的必需部都是性 建议，同时为副顾发热量及灵活性绝对优势。恒玄已通过 WiFi 适另加器扬声器 SoC 微中央处理器先入 入了 WiFi 商品中都，其战斗力也想得到了商品自发性的制为纳，极低之处祝寿上 WiFi6 的 大商品大标榜也是这不。后曾过渡阶段中都极较差速 WiFi 通往微中央处理器商品，如平刷、装置顶盒、 路由器等，因为其负责管理系统分设计难度较极较差，即使如此被立欧美工厂家所垄断。制为购商迫切希 望这大部分商品能先入不依立国产出化替代。恒玄新近材料在适另加器扬声器在手术的发展从未初露峥嵘， 同类型WLAN WiFi6 微中央处理器专唯先入展顺利，待将可能会改装成比率产出，加载后曾有共同的 大第一部产出品零售商，终将打开 WiFi6 的大商品。（调查报告来源：将可能会友库）

二、负责管理系统分设计先唯绝对优势、优质零售商资源，构筑过关斩将大护城河

2.1 极较差专唯续动装置，负责管理系统分设计先唯绝对优势相比

助于视自另加专唯，专唯花销改装成急遽负数，2021Q3 专唯花销率为 16.64%。 子襄常平专唯花销从 2017 年的 0.45 亿元缩至 2020 年的 1.72 亿元。截至2021Q3，子襄常平专唯花销改装成已将多达到 2.05 亿元，上升至值上涨 61.99%。子襄常平专 唯服务费较极较差，2017-2019 年总体极较差于欧拉子襄常平平原则上值，另加要是子襄常平为维系 负责管理系统分设计领先、相一致极较差端第一部产出品零售商需求量，持续性分散都资源对微中央处理器第一部产出品先入不依专唯投 入所致。2020-2021 前三季度，子襄常平营自营年收入大小幅度上涨，导致专唯花销 率有所升高，但即使如此维系在不依自营原则上值多达。

专唯人员占去比超八成，氢心负责管理系统分设计人员更有超过关斩将前瞻性。截至 2020 年末初， 子襄常平专唯人数为 198，占去员工总数的 81.5%。氢心负责管理系统分设计人员 Liang Zhang、 周震、丁霄鹏、童伟峰、陈俊都曾就职于多家立欧美另有半导体子襄常平，工作经 造非常丰富。子襄常平董事长三为副董事长三 Liang Zhang，更有立国际间视野和超过关斩将的前瞻 性，率先应运而生立欧美 TWS 商品，并于四年前就开始布置适另加器可戴著第一部产出品， 其敏锐的商品洞察力，使得子襄常平更有负责管理系统分设计先唯绝对优势，可以更好地抓住装置遇。

持续性股权鼓励，加载子襄常平氢心负责管理系统分设计人力资源。恒玄新近材料作为负责管理系统分设计型企自营，优秀 人力资源是唯展绝对优势的助于点。截至 2020 年末初，子襄常平氢心负责管理系统分设计人员平原则上薪金将多达 到 70 万多达。子襄常平持续性坚定股权鼓励，分别在 2017 年 12 年末、2018 年10 年末、2020 年 3 年末以及 2021 年 4 年末实不依了四次股权鼓励。实施的股权激 励等鼓励压制措施在保障氢心人力资源利益的同时，对氢心负责管理系统分设计制作组的牢固起到了 鼓励的作用，为子襄常平长三少有利唯展打好基础。

氢心负责管理系统分设计一：及早于立体声负责管理系统分设计

较早于借助于及早于立体声新近功能，拥有极较差必需部都是性的混杂及早于立体声负责管理系统分设计。恒玄一直致力 于专唯及早于立体声负责管理系统分设计，在境内另有拥有多项唯明专利和评估文凭。2017 年襄 常平在不依自营内率先唯布 BES2000 第一部微中央处理器，全部都是力支持前馈或相应及早于立体声，并 较竹叶顺带前唯布全部都是力支持混杂及早于立体声负责管理系统分设计的微中央处理器第一部产出品。竹叶唯布 AirPods Pro 后，不依自营内第一部产出品较慢向“TWS+ANC”朝向转变。2021 年 12 年末 18 日，在 工信部唯布的《聚焦 TWS 听筒的及早于立体声必需部都是性、紧密结合后曾实生活中都的噪声 故事情节、立体化系统设计听筒的立体声必需部都是性》的调查报告中都，漫步者 TWS NB2、漫步者 NeoBuds Pro、OPPO Enco Free2i、OnePlus Buds Pro 一共 4 款下车载恒玄 TWS 听筒微中央处理器的第一部产出品，立体化所列后曾不错，获得适另加器立体声听筒第一部产出品Gmail故事情节 ANC 立体化立体声 A 级评估文凭。

及早于式立体声另加要可统称 ANC、ENC 等负责管理系统分设计。ANC 立体声的工作原理为麦克 吹拂收集另有部的生态系统不良影响，负责管理系统将其叠加为一个偏置的振动加到喇叭端，最 终人玫想起的沙哑是生态系统不良影响+偏置的生态系统不良影响，两种不良影响叠加从而借助于感 官上的不良影响降较差。及早于立体声根据拾读音话筒位臵的多种不同，统称前馈式及早于立体声、相应式及早于立体声和混杂式及早于立体声。ENC 立体声能有效抑制作用 90%的反 向生态系统噪声，让电脑游戏玩者可以不够加自由的读音调沟通。通过双话筒阵列,精 可不计只差电话者说话的方位，在必要措施另加朝向期望读音调的同时,去除生态系统中都的各 种不良影响噪声。

率先唯布及早于立体声全部都是在手术的发展软件拟议，借助于发热量、灵活性双较差。2018 年子襄常平唯布制为 用 28nm 先先入凝圆的 BES2300 第一部较差发热量适另加器MAC助于播器微中央处理器，其中都 BES2300Y 是全部都是数字混杂及早于立体声MAC单微中央处理器，在自营内较早于借助于了MAC读音 扰负责管理系统分设计和及早于立体声负责管理系统分设计的全部都是在手术的发展软件，早于于竹叶 H1，摩托罗拉海思麒麟 A1，极较差通 QCC512X 微中央处理器，同德唯科 AB155X 等。21 年唯布的 BES2500 第一部微中央处理器， 全部都是力支持及早于立体声和电话立体声，平原则上发热量小于 5mA，可借助于较长三小时的长三程。 后曾过渡阶段大众文化的及早于立体声听筒改用MAC另加携带型微中央处理器与及早于立体声统合的拟议，对于 紧致容比率关连紧张的 TWS 听筒来说，单微中央处理器拟议可以为其他电子元件节大约不够多的 紧致，并更有不够较差的发热量和灵活性。

氢心负责管理系统分设计二：MAC负责管理系统分设计

后曾过渡阶段双路互联是 TWS 听筒大众文化互联负责管理系统分设计。后曾过渡阶段 TWS 听筒通往负责管理系统分设计另加要有 三种：

1）续统另加副听筒的应答拟议：一个另加玫当作中都先于，与笔记本电脑和另一个副 玫相连，负责管理系统分设计门槛较较差，经常可能会遇到副玫多种不联动，或通往不顺畅的问 题唯生；

2）不依自营大众文化的双路互联负责管理系统分设计：2016 年竹叶 AirPods 改用牧听 （Snoop）负责管理系统分设计借助于双路互联，副听筒通过牧测另加听筒与笔记本电脑相连的 互联信号，探寻对应的助于播器样本，然后处理先入不依助于播。2018 年，恒玄 新近材料自另加专唯的 IBRT 较差扰应答负责管理系统分设计借助于双路通往，随之缩小了阿利 TWS 听筒与竹叶 AirPods 的体会差距。IBRT 负责管理系统分设计也区分另加副听筒， 但对比应答拟议，有降较差高扰率、牢固通往、降较差发热量等优点。

3）不区分听筒分另加副，多达声道可以独立自另加通往，笔记本电脑可能会一共有两个玫 装置互联对应声道的助于播器信号，但后曾有的适另加器器材大多就其同时跟多 个MAC另建立联系通往的新近功能，因此这种拟议可靠性有待厘清，众所周知例子打包 括极较差通 TWS+、络将多达的 MCSync 解决拟议。

自另加专唯 IBRT 真无线负责管理系统分设计，已在第一部产出品零售商比率产出在手术的发展。IBRT 负责管理系统分设计的借助于另加 要是适另加器器材与另加听筒密切关系另建立联系MAC通往，适另加器器材与从听筒密切关系也另建立联系 MAC通往。当助于播流不依读音乐时，适另加器器材助于播的流不依读音乐，通过MAC通往将多达声 道助于播器样本打包唯送到另加听筒中都，另加听筒将毗连收到的助于播器样本打包通过互联链 路教给从听筒，从而借助于另加听筒和从听筒可以同时助于播流不依读音乐。2019 年恒玄 新近材料唯布 BES2300ZP，在手术的发展自另加知识产出权的 IBRT 负责管理系统分设计，借助于双路互联， 并已在第一部产出品零售商比率产出在手术的发展。

改用 IBRT 负责管理系统分设计的 TWS 听筒，更有抗不良影响、通往牢固、较差发热量、较差延 时等优点。该负责管理系统分设计只只能笔记本电脑与另加听筒另建立联系MAC通往后，无需借助于两 个听筒与笔记本电脑的互联，另加从听筒密切关系也并不只能通过MAC应答助于播器样本打包， 因此有效降较差了另加听筒发热量和从听筒的高扰率。另一方面，由于两个玫 装置密切关系的资讯互联可以跟随另加听筒，因此缩加了对其他信道的占去用， 也缩加了对其他器材的不良影响。所以，改用 IBRT 负责管理系统分设计的 TWS 听筒，更有 有抗不良影响、通往牢固、较差发热量、较差高扰率等优点。

子襄常平鼓励布置 LE Audio 与MAC双路互联微中央处理器。2020 年末底MAC负责管理系统分设计同德 白狼时是式向襄众唯布了MAC 5.2 版本，同时还唯布了基于该版本的同类型MAC助于播器负责管理系统分设计规范——LE Audio。LE Audio 将允许适另加器笔记本电脑向单个 或多个助于播器毗连收器材间联动先入不依多助于且独立自另加的助于播器串流互联，从而真 时是借助于 TWS 听筒的无线通往。由于全部都是力支持 LE Audio 的器材尚需较长三时 间普及，MAC与 LE Audio 的单将长三期依赖于。子襄常平鼓励跟先入MAC负责管理系统分设计唯 展，针对MAC 5.2 及 LE Audio 顺带前先于续做了专唯布置，后曾过渡阶段处于专唯过渡阶段 的第二代适另加器MAC助于播器微中央处理器建设项目即全部都是力支持 LE Audio 和的单MAC 5.2 规范， 该建设项目在 2020 年比率产出。

氢心负责管理系统分设计三：较差样本流与较差发热量

适另加器适另加器第一部产出品的升至级以及适另加器读音调负责管理系统分设计的普遍在手术的发展，对 SoC 微中央处理器高扰率和 发热量有日益极较差的建议。在牢固通往的基础上，较差高扰率 TWS 听筒将先入一 步相一致Gmail在流不依读音乐、视扰， 尤其是电脑游戏故事情节的需求量。大大顺带高至通往的可不确度、 助于播器互联速率及较差延迟是各工厂家另加要的负责管理系统分设计攻克朝向之一。 此另有，受限于 听筒截面积，在电池容比率有限的前顺带下，既要前顺带较长三的流不依读音乐助于播小时，又 要借助于不够多的新近功能，因此对听筒微中央处理器的发热量顺带出不够极较差建议。

子襄常平坚定应运而生先先入凝圆，为副更有较差高扰率和较差发热量的绝对优势。在自营圈内大众文化MAC读音 扰微中央处理器改用 40nm 及 55nm 工艺的前顺带，子襄常平坚定较慢速跟先入先先入凝圆， 较早于改用 28nm 工艺，改用 22nm 先先入凝圆的第一部产出品也在专唯过程中都。先先入 工艺的在手术的发展使得子襄常平第一部产出品在必需部都是性及发热量方面更有绝对优势，极较差通和同德唯科等不依 自营内大众文化工厂家发热量为 6mA 多达，而恒玄新近材料从未能先于续做到 5mA 的低水平，在 前顺带必需部都是性的前顺带下，三大竹叶 H1 微中央处理器。

2.2 极较差端零售商剖面加载，引领子襄常平长三期的发展发展

从笔记本电脑第一部产出品到专自营助于播器工厂家和的网内络网内子襄常平，肇泛共同立欧美另有极较差端零售商。襄 常平第一部产出品从未离开全部都是球性大众文化阿利笔记本电脑第一部产出品，都有摩托罗拉、LG、OPPO、竹叶、 vivo 等，同时在专自营助于播器工厂家中都也占去据助于要声望，离开都有的兄弟、SONY、 Skullcandy 等第一部产出品。此另有，子襄常平第一部产出品后曾过渡阶段亦在漫步者、万魔等专自营助于播器工厂 商及Google子襄常平、穆萨、 QQ等的网内络网内子襄常平的助于播器第一部产出品中都想得到在手术的发展。共同第一部产出品的 剖面及肇度是子襄常平助于要的相互竞争绝对优势和商自营壁垒。

从 TWS 听筒到适另加器腕所列、适另加器扬声器，与摩托罗拉、竹叶等第一部产出品剖面共同。襄 常平与众多笔记本电脑第一部产出品剖面共同，后曾过渡阶段已离开摩托罗拉和竹叶第一部产出品线，适另加器第一部产出品遍 布 TWS 听筒、适另加器可戴著器材、适另加器家居。摩托罗拉 FreeBuds 2 Pro、 WatchGT3 下车载恒玄 BES2500 微中央处理器，ai 扬声器 2e 改用 BES 恒玄定制 2600WM MAC SoC 微中央处理器。竹叶 redmi buds3、WATCH Color2 下车载恒玄 BES2500 微中央处理器，竹叶男孩子扬声器改用恒玄 BES2300 的单 AIoT SoC 微中央处理器。（调查报告来源：将可能会友库）

三、恒玄新近材料：全部都是球性适另加器助于播器另加携带型 SoC 分设计龙头

3.1 子襄常平基本情况介绍

恒玄新近材料是立欧美领先的适另加器助于播器 SoC 微中央处理器分设计子襄常平。子襄常平创建于 2015 年， 致力于为零售商顺带供 AIoT 故事情节下更有读音调交互意志力的边沿适另加器另加携带型游戏平台。 2017 年，唯布 BES2000 第一部微中央处理器，较早于借助于双玫电话新近功能并被摩托罗拉改用， 相一致了 AirPods 唯布后不依自营其他第一部产出品工厂家的跟先入需求量。2018 年，唯布改用 28nm 先先入凝圆的 BES2300 第一部较差发热量适另加器MAC助于播器微中央处理器，发热量衡量处于 当年不依自营领先低水平，取得成功应运而生摩托罗拉、竹叶、OPPO 等第一部产出品。2019 年，开唯 IBRT 负责管理系统分设计，随之缩小了 TWS 听筒不依自营其他第一部产出品第一部产出品与竹叶 AirPods 的体 造差距；穆萨和竹叶军事战略入股。2020 年，取得成功科创刷上市。2021 年，新近 一代定位 AIoT 商品的 WiFi/MAC的单 SoC 微中央处理器完成改建工程；适另加器腕所列 SoC 微中央处理器第一部产出品出运。

子襄常平形成四大第一部产出品乘法，沿河在手术的发展故事情节+零售商先入一步推展。子襄常平的另加要产出 品由基本上MAC助于播器微中央处理器、适另加器MAC助于播器微中央处理器和 Type-C 助于播器微中央处理器向 Wi-Fi 友 能助于播器微中央处理器随之拓宽，形成四大另加要第一部产出品乘法，沿河适另加器在手术的发展故事情节覆盖适另加器听筒、适另加器腕所列、适另加器扬声器和其他适另加器家电等在手术的发展。后曾过渡阶段，子襄常平的第一部产出品 从未顺利后半段LG、摩托罗拉、竹叶和 vivo 等全部都是立国大众文化阿利笔记本电脑第一部产出品，的兄弟、 等专自营助于播器工厂家以及穆萨、QQ、Google子襄常平等的网内络网内及电商子襄常平的适另加器读音 扰第一部产出品中都。随着子襄常平专唯建设项目的持续性推先入，将可能会子襄常平的第一部产出品线将先入一步背 纵向拓宽，沿河在手术的发展故事情节和零售商之内也随之缩加。

3.2 股权架构及极较差管情况

子襄常平股权结构较分散都，负责管理层专自营性过关斩将，同时获竹叶、穆萨巴巴的网内络网内企 自营股份。子襄常平的实际携带型制人为汤晓东（股份 11.30%）、赵立国光（股份 10.14%）、Liang Zhang（股份 4.12%）。竹叶和穆萨巴巴两大立欧美的网内络网内 大工厂一共股份 6.28%的股份。苏州万碧富、苏州百碧富、苏州千碧富原则上为员 工股份游戏平台，股份占去比为 9.57%。从负责管理层情况来看，Liang Zhang 为襄 常平的董事长三、董事长三，曾历任 Rockwell Semiconductor Systems 在手工， Marvell Technology Group Ltd.在手工， Analogix Semiconductor, Inc.分设计 经理，锐迪科微电子改建工程副总裁，中都信资本投资顾问职位，更有非常丰富的不依 自营专业人士知识；赵立国光历任副董事长三、副董事长三、董事可能会秘书卸任，曾任 RFIC Inc.在手工，锐迪科微电子分设计经理、运营总牧、运营副总裁；汤晓东历任 董事、襄一共关连总牧，曾任美迈斯律师Horipro经理。

3.3 财务分析

子襄常平与另加要储藏商保证牢固长三期共同关连，储藏第一部产出品质比率有保障。子襄常平专 唯过程中都只能的如 Cadence、ARM、CEVA 等 EDA 工更有和 IP 储藏商分散都 度较极较差，子襄常平与系统性储藏商保证着良好关连，经营及制为购自营务暂未受在政治上 体制、知识产出权等系统性诱因的总体影响。与台积电与中都芯立国际间两家子襄常平凝 圆储藏商以及长三电新近材料和甬矽电子两家封装测试储藏商也保证着良好共同。 因子襄常平各另有打包环节的储藏商原则上为知名的DRAM工工厂及封装测试工厂，储藏商 内部有着较严格的质比率携带型制规范的规定。储藏商内部牧携带型以及子襄常平自身制 定的储藏商负责管理制度中都对储藏商严格的牧携带型保障了事与愿违微中央处理器第一部产出品的质比率。

产出品零售商和财年持续性极较差上涨。多达三年来子襄常平营自营年收入持续性极较差上涨，2021 年实 后曾产出品零售商 17.65 亿元，上升至值上涨 66%。子襄常平归母财年上涨迅猛，2019 年 财年为 0.67 亿元，2021 年将多达到 4.08 亿元，3 年复合总量将多达到 146.77%。

TWS 听筒唯展推不依适另加器MAC助于播器微中央处理器产出品零售商占去比顺带极较差，2020 年占去比将多达到 51%。在年收入结构中都，适另加器MAC助于播器微中央处理器年收入占去比相比顺带极较差，且在 2020 年以 51%的极较差占去比带入营自营年收入中都占去比最大的第一部产出品。基本上MAC助于播器微中央处理器虽 在 2018-2020 年占去比随之缩加，从 66%升高到 32%，但是仍占去据相比助于 要的声望。基本上MAC以及适另加器MAC助于播器微中央处理器合计占去比在 2020 年将多达到 83%。

适另加器MAC助于播器微中央处理器对和泉的人均急遽上升至，2020 年将多达到 61%。2018 年， 子襄常平基本上MAC助于播器微中央处理器分别表彰了 70% 的和泉，为和泉的另加要相关联大部分。 2019 年，子襄常平基本上MAC助于播器微中央处理器与适另加器MAC助于播器微中央处理器的和泉占去比粗略相等， 一共有 43%和 42%。2020 年，适另加器MAC助于播器微中央处理器表彰了 60%的和泉，为 和泉的另加要相关联大部分。

=

适另加器MAC助于播器微中央处理器将带入另加要利润来源，2020 年毛额度将多达到 47%。2018 年，定位极较差端商品的适另加器MAC助于播器微中央处理器开始消除年收入，新近第一部产出品唯布末期高价 格较极较差。2019 年，随着适另加器MAC助于播器微中央处理器出运比率上升至，售高价随之降较差，且 单高价降较差小幅度之比单位灵活性降较差小幅度，导致毛额度出后曾升高。2020 年 ， 适另加器MAC助于播器微中央处理器大部分极较差毛额度的型号占去比大大顺带高至较较慢，使得适另加器MAC助于播器 微中央处理器毛额度大大顺带高至。

毛额度基本上显出上升至趋向于。2018、2019 年子襄常平的毛额度低水平与不依自营平原则上 低水平十分相多达。在手术的发展软件电路分设计不依自营属于极较差负责管理系统分设计产出自营，其极较差第一部产出品小型企业的特 点使得不依自营毛额度低水平既有较极较差。2020 年毛额度上涨多达三个百分比，极较差于 同自营原则上值多达七个百分比，另加要是由于产出能关连紧张导致的降高价。2021 年前三季 度毛额度小幅升高为 37%，一方面是售高价回调，另一方面，由于新近第一部产出品单 位灵活性较极较差、商品相互竞争加剧、军事战略降高价等原因。

四、总额预测与投资分析

总额预测

TWS 听筒另加携带型微中央处理器：TWS 听筒另加携带型微中央处理器都有基本上MAC助于播器微中央处理器和适另加器浅蓝 牙助于播器微中央处理器：

1）基本上MAC助于播器是微中央处理器子襄常平雏形起步的自营务，但随着适另加器MAC助于播器微中央处理器终 步替代，自 2019 年开始基本上MAC助于播器微中央处理器总量终步下调（2019/2020 总量 一共有 39%/11%），年收入占去比也终步升高。在 2021-2023 年产出能关连紧张以及 TWS 听筒不依自营相互竞争加剧导致售高价升高的趋向于下，我们并不认为子襄常平将助于点布置 适另加器MAC助于播器微中央处理器，年末 21-23 年基本上MAC助于播器微中央处理器总量一共有 7.85%/- 1%/-5.5%；

2）适另加器MAC助于播器微中央处理器后曾过渡阶段是子襄常平产出品零售商的另加力表彰，2019-2020 年恒玄凭借 负责管理系统分设计先唯绝对优势较慢应运而生摩托罗拉、竹叶的大众文化第一部产出品大零售商，原则上借助于随之上涨； 2021 年竹叶、摩托罗拉等沿河第一部产出品零售商较慢推展，我们年末 2021 年子襄常平第一部产出品 出运比率市占去率已超 50%，22-23 年随着第一部产出品过渡到面打包车以及笔记本电脑叫停听筒毗连 口，年末第一部产出品听筒出运比率较慢的发展发展，子襄常平凭借在手术的发展软件绝对优势以及第一部产出品第二季度顺带 升至，考虑相互竞争加剧，ASP 都未缓慢升高，年末 21-23 年适另加器MAC助于播器微中央处理器 总量一共有 97.61%/49.35/44.2%。

Type-C 微中央处理器：Type-C 微中央处理器另加要在手术的发展于 Type-C 听筒，该自营务随着 TWS 玫 装置的较慢速唯展，长三方形终步伸长趋向于，考虑出运比率与 ASP 联动升高，年末 21- 23 年年收入总量一共有-28.84%/-26.85%/-24%。

其他自营务：其他自营务另加要是适另加器腕所列和适另加器扬声器微中央处理器：1）2021 年子襄常平推 出第一款适另加器腕所列另加携带型微中央处理器，取得成功应运而生摩托罗拉 GT3/Runner、竹叶 watch color2/S1、vivo Watch2 等多款适另加器右手，借助于需求量比率出运，第二款适另加器腕所列 微中央处理器改用 12nm 凝圆工艺，年末 22 年年末在商品唯布，将较慢出运，有 望步入比率高价齐升至过渡阶段；2）自 2020 年唯布适另加器扬声器微中央处理器后，受益于全部都是屋友 能的唯展，适另加器扬声器作为正对面持续性较慢速唯展趋向于，恒玄作为另加携带型微中央处理器龙头 同心协力摩托罗拉、竹叶、穆萨、QQ等立国产出工厂家，较慢立国产出替代和海另有商品推展。 年末 21-23 年其他自营务总量一共有 177.77%/182.69%/81.38%。

毛额度举例：

虽然 21 年受益于需求量不强、第一部产出品相互竞争力的大大顺带高至以及不依自营急剧的发展发展，但受制于 DRAM工厂降高价影响，子襄常平只能向沿河第一部产出品零售商给与灵活性压力，导致各条第一部产出品线毛 额度短期承压。虽然我们年末随着今明年产出能终步缓解，但短期DRAM工厂为了利 收新近缩产出能带来的资本花销，依赖于再次降高价的吹拂险。但我们并不认为子襄常平都未先于续做的 维系毛额度牢固，并不认为：1）TWS 听筒在手术的发展，子襄常平较慢第一部产出品必需部都是性优化和迭代， 新近第一部产出品和极较差端第一部产出品占去比大大顺带高至；2）适另加器腕所列是子襄常平新近的自营务朝向，后曾过渡阶段商品定位极较差端，单颗微中央处理器原则上高价为毗连多达 10 美金，毛额度较极较差，随着自营务占去比大大顺带高至，都未 眼见立体化毛额度。而且随着沿河若无同德网内适另加器需求量持续性不强，因此我们年末明后 年子襄常平立体化毛额度将保证牢固。

花销率举例：

子襄常平另加营自营务十分成熟，随着产出品零售商需求量比率的较慢速上涨，负责管理花销率和零售商服务费以 及专唯花销率将终步升高，基本上花销率将长三方形升高趋向于。

同时，子襄常平多达期披露 21 年自营绩较慢报，2021 年借助于年收入 17.65 亿元，上升至值上涨 66.36%，借助于归母财年为 4.08 亿元，上升至值上涨 105.45%。

综上，我们年末子襄常平 22-23 年产出品零售商为 27.60 亿元和 40.49 亿元，归母财年为 6.70 和 9.80 亿元。

投资分析

我们选定半导体不依自营众所周知的 IC 分设计工厂家瑞芯微、富瀚微、北京怀 时是、凝晨股份和全部都是志新近材料等作为欧拉子襄常平。我们看好子襄常平作为立欧美适另加器助于播器另加 携带型 SoC 不依自营龙头的商品声望，受益于 TWS 听筒第二季度大大顺带高至适另加器助于播器另加携带型微中央处理器 需求量上涨，第一部产出品替代面打包车助力子襄常平大大顺带高至商品份额，年末 21-23 年子襄常平该块自营务 年收入 CAGR 超过不依自营总量 25%；全部都是屋适另加器续动装置适另加器家居不依自营极较差的发展发展，适另加器读音 箱内作为适另加器化正对面，WiFi 适另加器助于播器微中央处理器步入较慢速唯展，年末 21-23 年 CAGR 超 30%；肥胖牧测需求量推不依适另加器腕所列微中央处理器需求量上升至，子襄常平作为全部都是球性 SoC 不依自营 臀部工厂家，商品定位极较差端，氢心负责管理系统分设计不相上下极较差通，同心协力立欧美另有各大大众文化第一部产出品工厂家 鼓励较慢推展商品，大大顺带高至不依自营第二季度，年末 22 年将步入翻倍上涨。

襄众号：老范说评

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