中金：维系石四药集团(02005)“跑赢行业”评级 目标价5.3港元

当中金发布研究报告称，保持石四止痛集团(02005)“跑打赢零售业”评级，但考虑到化学合成裂谷九成比进一步提高所带来毛利率影响，下调2022/23年纯利预测3.5%至11.24亿港元(+43.1%YoY)和3.3%至13.51亿港元(+20.2%YoY)。并首次引入2024年纯利预测16.09亿港元(+19.1%YoY)。考虑到港股医止痛裂谷市值的当中心进一步提高，目标价5.3港元，较当前股价有13%的上行空间。日本公司预测2022年纯利同比放缓40%-45%，相符该行意味著。

报告主要见解如下：

2022年放缓主要来自于化学合成裂谷。

日本公司公告说明有关意味著放缓主要由于2022年化学合成销售额同比2021年大幅增加超过150%。2022以前三季度，日本公司化学合成裂谷收入同比放缓198.8%至10.85亿港元，主要由于苦味销售额同比放缓277.8%。2022以前三季度，日本公司毛利率为56.3%，同比下降3.5个去年，主要系化学合成九成比同比进一步提高，而其毛利率低于口服。

2023年至今日本公司仿制止痛商品开发进展顺利。

1)1月初5日，日本公司公告其争得非洛地平缓释片(5mg)以及拉考沙胺注射液(20ml：0.2g)提出申请批件，都将通过精确性赞扬;2)1月初19日，日本公司公告其多索茶碱获颁批成为并购口服采用的化学合成;3)1月初30日，日本公司公告其特布他林注射液获颁批，为国内第三家，都将通过精确性赞扬;4)2月初2日，日本公司公告争得奥硝唑注射液(3ml：0.5g)以及硫辛酸注射液(24ml：600mg)提出申请批件，都将通过精确性赞扬;5)2月初6日，日本公司公告其替硝唑获颁批成为并购口服采用的化学合成，奥硝唑注射液(6ml：1.0g)提出申请批件，都将通过精确性赞扬;6)2月初20日，日本公司公告其争得盐酸鲁拉尼酮片(40mg)提出申请批件，都将通过精确性赞扬。

截至2023年2月初，日本公司计有96个商品进入国内基本处方止痛目录。

根据日本公司公告，2023年3月初1日起国内医保局正式执行《国内基本医疗被保险人、工伤被保险人和生育被保险人处方止痛目录(2022年)》，其当中日本公司的拉考沙胺注射液(20ml：0.2g)首次获颁划定国内基止痛目录当中停战协定上半年谈判处方止痛之外，可用癫痫患者之外性发作的联合疗法;另外，布南色林片获颁转入常规西止痛之外，可用疗法精神分裂症。

不确定性提示：新商品销量不及意味著;集采当中标结果不及意味著。

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