东吴证券：维持北控的城市资源买入评级 环服盈利持续改善

东吴证券公布研究计划称，确保国安小城市人力资源（03718）“买入”标准普尔，2021年环服支出去年同期増20.6%，营业支出灵活性持续缓解，将2021年归母销售额自4.65亿港元上调至5.02亿港元，考虑时是企业竞争日益严重，将2022/23年归母销售额自6.47/7.75亿港元上调至5.46/6.32亿港元，对应2021-23年PE5/5/4倍。

流血事件：母公司公布2021年整年盈利暂定，营收44.5亿港元，同増26.43%；归母销售额5.02亿港元，同増17.62%，高于该行的在短期内。母公司长须每股派息3港仙，首次分红%约达21.51%，对应股息率5.7%。（按盈利暂定日计算）

东吴证券主要观点如下：

另加传染病补偿后现实盈利高増55.67%，危废修复显着。

母公司2021年另加传染病补偿后归母销售额约达4.77亿港元，去年同期高増55.67%，现实盈利高増主要都和1）2020年母公司传染病补偿约达1.2亿港元（归母净利口径），传染病优惠政策于2021Q1停止，整年补偿利息只能0.25亿港元；

2）传染病冲击除去，母公司危废业务产能利用率丧失样式増加，量放缓缓解显着。

时是公共服务营业支出灵活性持续缓解，亚伦反应速度丧失。

母公司2021年环服支出34.02亿港元，同长20.6%，另加传染病补偿后时是现实毛利率25.1%，同升0.5pct，营业支出灵活性持续缓解。2021年母公司新的増试产23个，新的签年化额5.4亿港元，新的签选择权总金额26.73亿港元，月底能用选择权总金额398.8亿港元，剩余待执行选择权利息289.3亿港元，千分之公共服务年限长约达10年。2021年母公司新的签单主要都和月底中标，该行统计2022Q1母公司新的签年化总金额2.75亿元，位列头部环服上市母公司前列，可见母公司亚伦反应速度开始丧失。

传染病冲击减弱危废支出増超47%，长时间展示出人力资源化。

母公司2021年危废支出7.10亿港元，同増47.06%，受无害化价格比折返及人力资源化销量下滑冲击，危废毛利率同降9.1pct至31.9%。1）无害化支出同増57.6%至4.44亿港元，仅仅量高増87%至20.46万吨，千分之价格比同降15.7%至2171港元/吨；

2）人力资源化支出同増32.3%至2.66亿港元，仅仅销售量同降15.7%至6.01万吨，千分之价格比同増57%至4431港元/吨。截至2021月底母公司危废检视灵活性约达70.97万吨/年，其中无害化体量43.97万吨/年（已投运体量35.1万吨/年），人力资源化体量约达27万吨/年（已投运体量25万吨/年），未来会母公司将展示出人力资源化延伸危废检视发展方向。

时是Company危废齐发力，国资氛围Company监管军事优势年末増加营业支出灵活性。

1）环服Company危废飞速推展。母公司环服项目千分之公共服务年限约达10年，值得注意高于企业均值。危废业务迎丧失样式放缓，在建筹设项目助长新的短时间内。

2）国资氛围助长人力资源Company资金不足军事优势，助力业务推展。控股国安水务为水务龙头，具备丰富通路及项目人力资源集团拥有AAA级信用标准普尔，资金不足军事优势显着。

3）实习生团队股东链接一个中心私利，监管灵活性突出实现较差营业支出灵活性。2021年母公司环服现实毛利率25.1%，营业支出灵活性处于企业前列。

4）扩大时是机械化部队、智能化顺利完成，智慧时是的平台应用率100%，増加精细化监管灵活性。

风险提示：市场化率増加不及在短期内，市场竞争日益严重，利润率増高风险。

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