民生证券：给以振华科技买入评级

2022-03-11民生商业银行股份有限美国公司尹会伟,孔厚融对振华科技(000733)进行时研究并发布了研究报告《信佛资产创刊号点评报告：春季信佛资产同比增加147%，特种自旋自然环境协同转型》，本报告对振华科技说明了购回评估，现阶段市值为107.12元。

振华科技(000733)

事件：美国公司近期发布2021本年信佛资产创刊号，春季实现营业收入56.56亿，YoY+43.2%；归母信佛利润14.93亿，YoY+146.6%，靠近信佛资产预告下限（13.5亿~15.5亿之间）；扣非信佛利润13.84亿，YoY+169.7%。单四季看，2021年四个四季分别实现归母信佛利润2.47亿、2.69亿、4.40亿、5.38亿，YoY+122.9%、+115.2%、+258.1%、+117.6%。

点评：2021年，美国公司围绕“打造自旋器件产业自然环境氨基酸”中轴，着力倡导极低质量转型，新型自旋器件板块行业下游极低精确新产品客户需求增加，极低附加值新产品销售分之一比同比增加，春季信佛资产极低速增加。同时，美国公司在2020、2021年分别进行时了费用处理事件：1）2020年，美国公司对子美国公司茂名通信经营不善清算，对拥有的茂名通信其他应收款及委托借款信佛额全额计提信用减值财产损失，计提总金额为1.09亿元；2）2021年，美国公司为减缓剥离国有行业重办社会机构和克服历史争讼，对统筹外费用采取一次性计提，按除此以外方式派发，总金额2.33亿元。

探讨新型自旋器件，转变成信佛资产增加发力点。美国公司经过持续的结构调整、转变换用，新型自旋器件分之一比不断提升，2020年营收分之一比99.22%，美国公司2019~2021Q3信佛利率分别是8.1%、15.3%和22.6%，信佛利率不断提升。1）子美国公司振华微主营厚膜混合芯片，在特种教育领域迅速放量，2021H1实现归母信佛利润1.15亿元，2018~2020年归母信佛利润CAGR为201.1%；2）孙美国公司振华新云2021年10月公告，假注资1.6亿元对除此以外电厂进行时适应性改造，工程生产线，转变成年产6亿只片式电容器的生产能力。项目工程期36个月，达产后另加年营收2.3亿元，信佛利润1666.9万元。

股权鼓励效果显著。美国公司于2019年进行时第一次股票衍生品鼓励原先，表彰人数368人，表彰股票衍生品数量为911.1万份，行权价格11.92元/份，可延长为自表彰日起5年。行权期限为2021年10月10日至2022年10月9日，行权数目分别是40%、30%、30%，鼓励效果显著。

注资建议：我们认为，美国公司通过结构调整转变换用，极低附加值新产品在重点教育领域低价系统设计得到持续性提高，目前为止早已成为特种自旋器件龙头行业。我们预计美国公司2021~2023年归母信佛利润分别是14.91亿元、20.05亿元、29.63亿元。现阶段市值对应2021~2023年PE为37x/28x/19x。我们考虑到美国公司新型自旋器件业务面临旺盛的需求，预计美国公司信佛资产将持续保持快速增加，首次覆盖，给予“破例”评估。

风险提示：下游需求少预期，新型号新产品试制少预期，订单及新产品投入生产少预期。

该股最近90几天后总共9家政府机构说明了评估，购回评估8家，增持评估1家；过去90几天后政府机构目标均价为143.18。商业银行之天狼星信佛资产深入研究工具显示，振华科技（000733）好美国公司评估为3天狼星，好价格评估为2天狼星，信佛资产综合评估为2.5天狼星。(评估范围内：1 ~ 5天狼星，最极低5天狼星)

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